编者按：

为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，同时也为投资者提供一个实践和学习的平台，持续助力行业高质量发展。

7月始至10月，招商证券“招财杯”ETF实盘大赛与《拜托了基金》合作走进知名基金公司，聚焦ETF这一特殊开放式基金产品，探讨当下ETF投资趋势和热点机会，旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，增强资产配置能力。

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近期，招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了汇添富基金指数与量化投资部副总监过蓓蓓，一起探讨《价值回归，下半年指数如何布局》。

2023年上半年，市场整体显著回调。

汇添富中证800ETF二季度报告指出，全球来看，海外通胀回落速度较为缓慢，美元指数二季度阶段性走强，人民币兑美元贬值压力加大。资本市场方面，行业主题结构性分化依然显著。当前，科技创新和中特估仍是市场重点关注的资本市场投资主线，对不同偏好的资金有差异化的吸引力。

展望下半年，汇添富基金指数与量化投资部副总监过蓓蓓表示，从月度指标上看，有一些行业的景气度已经出现了改善预期，比如食品饮料、非银金融、石油石化等顺周期板块，可以看到出现喜人的变化。另外，从延续性改善板块来看，中药同样有向好的趋势。

ETF规模激增A股当下投资性价比非常高

全景网：A股经历了一个动荡的上半年，能否先带投资者复盘一下A股今年的行情以及背后的发展逻辑？

过蓓蓓：从年初到年中，整个大的宽基指数其实没有特别明显的表现，涨上去又跌下来，基本到半年度时，指数点位回到年初的位置，这是A股的整体情况。

从内部分化来说，今年上半年的行业主题轮动或者说极致化的特征非常明显，主要集中在两个主线里面：一个是中特估，一个是科技。这两个板块在上半年，特别是一季度的时候，吸引了市场非常多的目光。

另外，今年上半年，市场的投资机会除了中特估跟科技之外，其实还有其他的投资机会。特别是近期，我们看到出现了核心资产的回补。而上半年下跌幅度最大，因此压力最大的也正是核心资产。

当下我们其实比较明确知道的是，第一，海外的通胀水平已经明确在下降，而且最近这几个月下降趋势很明显。虽然核心通胀还是有点高，但是整体的CPI水平下降幅度比较大，而且已经接近了政府的政策目标区间。

这也意味着，加息的边际空间和幅度都不大，明年甚至有可能会出现降息，这对A股资金的回流就产生了正向的作用。最近这段时间，北向资金在大量买入A股资产，也正是因为放眼全球，A股在当下来看，是性价比非常高的资产。

全景网：Wind统计显示，今年上半年ETF总规模成功站上了1.7万亿元上方，份额激增超2500亿份，产品总量突破800只；同时，近两年来ETF的个人投资者比例也持续上升。目前我国的ETF市场在资金布局、种类、投资者等方面具有哪些特征？为什么指数投资会越来越受投资者欢迎？

过蓓蓓：回顾今年上半年的市场行情，ETF的规模大幅度增长，很多基金，例如主动管理型基金规模有所下降，但ETF在结构性切换、轮动明显的背景下，规模激增，产品数量增长。

我认为原因有两点，第一，ETF的投资效率更高。近几年上市公司数量不断增加，指数在1到5年这个维度，大概率跑赢市场上80%的个股；第二，ETF更容易捕捉大的行情和一些大的投资机会，交易更加便捷。

从投资者方面来看，以前，更多是个人投资者在交易ETF，但近两年，机构开始越来越多地去进行ETF的配置，特别是宽基ETF，机构的参与度会更高，他们会将ETF当成底层资产配置，放在自己的投资组合里面。

从产品种类上看，以前没有太多的行业主题，现在行业主题已经非常丰富了，产品基本上能够覆盖80%的行业特征。

除了股票ETF之外，近两年可交易的债券ETF以及短融ETF也很多。可以说ETF是一个大的发展趋势，而与海外的ETF市场相比，我们还有很大的规模空间可以进行扩展。

重视核心资产回补机会

全景网：您提到，近期出现了核心资产的回补。在这个过程当中，有哪些投资机会值得关注？我们可以如何进行资产配置？

过蓓蓓：我们认为，一定要重视核心资产回补的机会。在核心资产估值回补过程中，选择大盘宽基指数是行之有效的配置策略。其中，中证800指数是可以重点关注的此类指数之一。

中证800为什么重要呢？一是这几年市场的扩容相当明显，上市公司数量越来越多，而沪深300对市场的覆盖程度已经逐渐降低，目前，沪深300指数对A股市值的覆盖度大概在50%左右，可能更多代表的是一些超大盘股票的特征表现。

而中证800指数的一个特征，是其成分股囊括了A股大部分的营业收入、利润和分红。其中，营业收入覆盖度是75%左右，利润覆盖度是91%左右，分红也达到了全市场的77%左右。这样的投资组合标的，大概率可以获得有基本面支撑的投资收益。因此当经济开始恢复，市场进入反转的时候，其增长空间就有了更强的价值支撑。

其次，中证800指数已逐渐被业内当成投资A股市场的一个业绩基准。主动型基金经理所表现出的优秀投资能力，就在于能够超越基准获取超额收益。然而真正能够战胜业绩基准的投资人其实不多——于是可以发现，越来越多的投资机构，特别是FOF这种配置型的机构，会直接用中证800指数作为自己的底仓。

换句话说就是，你战胜不了它，就加入它。在中证800指数越来越多被作为基准之后，很多投资人开始把中证800指数作为投资标的进行配置。

因此，当不知道买什么的时候，我认为可以先买一个市场的基准指数，剩下的资金再去进行行业主题的结构化配置，尽量降低跑输市场的概率。

关注顺周期与延续性改善板块

全景网：站在年初的时候，市场对于2023年的经济复苏普遍都比较乐观，但随着上市公司一季报的披露，整体疲软的财务数据让市场情绪受挫。当下来看，有没有哪些行业或板块的业绩数据是让您比较惊喜的？展望下半年，您关注哪些板块的投资机会？

过蓓蓓：我们看到，在整个上半年不断的政策推动，和流动性宽松环境下对民营企业的支持、对平台经济的支持、以及各种各样的支持下，有一些行业板块的确出现了一些变化。

比如食品饮料板块，从它的财报景气度与分析师预期这两个维度来看，出现了连续三个月向好的状态。另外，非银金融、石油石化等周期性的行业，目前也出现了乐观预期。

我们认为，整个行业配置方面，去抓一些有边际改善的板块，能够获得一定的投资胜率。比如跟消费相关的板块、跟交易相关的券商板块，以及跟经济周期相关的能源板块，是目前财报景气度和分析师预期边际改善的几大板块。

另外，还有延续性改善的板块，比如医药行业当中的中药板块。今年一季报，中药板块整体的净利润增速超过50%。目前，从半年报披露数据来看，几大头部上市公司的数据情况也都不错。

因此，到中报期，投资者关注的重点可能更多要从经济复苏的预期，到开始证实。而这些被证实的板块其实是具备投资机会的，并且未来很有可能会带来惊喜。

纳斯达克市场成为牛股摇篮 人工智能进入高速增长新时代

全景网：今年以来，人工智能毫无疑问是最热门的主题，而美股的相关表现也更为亮眼。我们看到，自诞生以来，纳斯达克市场已成为科技牛股的摇篮，与A股的科技投资相比，纳指有何特征以及区别？

过蓓蓓：纳斯达克板块比较明显的一个特征是科技属性很强。许多硬科技、软科技、生物科技都会优先选择在纳斯达克板块上市。

从行业特征来看，纳指大部分的市值是分布在信息技术领域以及可选消费领域。为什么纳斯达克板块里面，可选消费会有这么大的配置比例？其实是因为汽车在行业分类当中被归类到了可选消费领域，而有家全球的智能汽车龙头公司，就是纳斯达克板块里面的重点的权重股。

那么跟A股的科技投资相比，纳斯达克和纳指100的区别到底在哪里？我觉得很大的区别就在于研发强度，或者说能够去支撑、去提供这种研发的背后的力量是不一样的。

我们可以看到，市值排在全球上市公司前列的这些公司，其实很多都在纳斯达克里面，这些科技公司有巨大的市值，又有发展这么多年留存下来的现金，那么他们在各种各样的市场环境当中，既可以选择自己研发，也可以选择收购，他们有很多的选择去维护住自己在科技领域的护城河。

所以我们为什么很多技术被卡脖子，也的确是因为海外的这些科技公司发展的时间足够长，积累的现金、技术、人才等等方面的优势是相当明显的。我们在追赶，但是也需要一定的时间。

因此我觉得，纳指以及纳指100的第一点特征，就是有更强的领先性和更强的马太效应，他们通过很强的技术壁垒以及资金护城河，抓住了全球最领先的那一波红利。

第二，国内的科技股目前以泛科技为主，纳指以及纳指100的科技纯度则更高一些，权重股更多集中在跟人工智能相关的领域里面。

全景网：回顾纳斯达克市场的行情表现，纳斯达克指数在2009到2021年期间走出了十几年的“长牛”走势，美国科技股“长牛”的原因是什么？很多投资者想知道，从当前的时点来看，您如何看待纳指的上涨弹性？

过蓓蓓：科技长牛的一个主要原因，就在于他们已经花了很长的时间来积累护城河。那么这个护城河让他们在各种经济周期变动的环境下，有了更强的抗风险能力。

比如去年在海外加息的环境下面，一些海外的科技公司开始裁员，我们可能觉得这个公司是不是经营不下去了，其实这是他们在这么多年的经营过程中，养成的一种顺周期经营手段，通过这种方式来进行开支压缩和利润留存。

未来，大公司的马太效应在海外会更加明显，因此美股科技板块未来的上涨弹性，来自于科技推动了新一轮的技术变化，让大家对他们的市值有了更多的想象空间。

今年人工智能飞速发展，国内已有无数的大模型推出。当海外的科技巨头通过人工智能把工业开始智能化之后，人口红利对他们来说不值一提。他们可以通过人工智能来形成制造业的快速回流跟制造业产业链的快速完备化。

均衡配置 降低投资失误概率

全景网：我们感受到，近两年A股的轮动速度在加快，您觉得对于普通投资者来说，如何构建指数投资组合？您有何配置建议？

过蓓蓓：如果行业轮动较快，想要去精准匹配行业轮动的节奏是很难的。我们认为，当下进行整体性的均衡配置，是一个更优的策略。

具体来看，当下A股的投资性价比在全球的权益资产当中是具有高性价比的，因此我们可以先用一部分的底仓来抓住市场整体的投资机会，比如800ETF就是整体性配置的一个重要标的。

其次，在抓行业轮动的时候，配置方法是去看它的边际性变化。一个行业哪怕它保持在30%左右的高增长，但是当他出现边际衰退时就需要注意了。对市场来说，依然希望能够找到一个哪怕原来是零增长，但是现在出现了10%边际改善的行业。

另外，一定不要赌到某一个行业里面去。决定股票价格变动的因素有很多，有的是基本面，有的是分析师的预期情绪，还有资金面、技术面等等指标。我们可以将自己的视野放宽，在每个维度当中选择1~2个行业，将他们做一个均衡性的配置，通过这种方式来降低我们投资失误的概率。

本文源自：全景网

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